文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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