2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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