4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场(ch融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写 line-height: 24px;'>融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写strong>

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》