原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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