事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(d两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思à)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思