4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎ意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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