文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022未回落，反(fǎn)而进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合(hé)适，在(zài)追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性(xìng)带(dài)来了(le)一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同比中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于(yú)未来(lái)一个(gè)月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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