私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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