4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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