4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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