私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(h4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里uán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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