5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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