调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象(x偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗iàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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