来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度孙悟空真实存在过吗较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)孙悟空真实存在过吗炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(ch孙悟空真实存在过吗à)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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