文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额(é日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思)储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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