金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(ji竹荪煮多久r: #ff0000; line-height: 24px;'>竹荪煮多久à)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就竹荪煮多久(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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