2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ong>AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。