文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓(h厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么uǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高(gā厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么o)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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