调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国田井读什么字，畊和耕的区别(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来田井读什么字，畊和耕的区别看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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