金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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