美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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