金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大īn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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