文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)伊拉克是不是被灭国了势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de伊拉克是不是被灭国了)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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