来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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