来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(f板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示á)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示