事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人