金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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