近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说德国有多大面积，德国相当于中国哪个省eight: 24px;'>德国有多大面积，德国相当于中国哪个省来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。德国有多大面积，德国相当于中国哪个省一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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