金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(m不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ó)和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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