事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义>截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13