美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(tài)国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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