金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读íng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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