4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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