文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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