来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程lt="通胀仍高，降息(xī)尚(shàng)早——美联(lián)储5月议息会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华(huá81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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