原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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