5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去42周是几个月，42周是几个月保质期(qù)1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)42周是几个月，42周是几个月保质期着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(n42周是几个月，42周是几个月保质期éng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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