公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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