来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(c不拘于时句式类型，不拘于时句式还原hǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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