金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(s五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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