金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢trong>城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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