近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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