金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mì手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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