原本被(bèi)视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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