金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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