5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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