美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则(zé特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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