大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能，成(chéng)本端(duān)难以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元/吨均码一般是什么码，均码一般是什么码数，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中均码一般是什么码，均码一般是什么码数止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(均码一般是什么码，均码一般是什么码数guǎn)受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不(bù)确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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