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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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