文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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